上周大盘继续大幅下跌，食品饮料板块中白酒涨跌基本持平驱动板块大幅跑赢大盘。上周大盘继续在外围市场利空及流动性收紧预期的作用下大幅下跌，降幅为4.11%。食品饮料板块在经历了前期一定回调后开始企稳反弹，微涨0.51%，大幅跑赢大盘4.63 个百分点。食品饮料中我们重点跟踪的个股中涨幅居前有伊利股份（600887）、安琪酵母（600298）、贝因美（002570）等，而跌幅前几位的为承德露露（000848），好想你（002582）和加加食品（002650）。
板块走势及公司推荐。我们认为大盘短期将在底部持续震荡，部分收入增速快，稳定性高的品种在经过估值调整之后，阶段性机会出现。酒类行业我们仍然推荐估值较低的一线白酒贵州茅台（600519），并推荐积极进行销售改革，业绩有望从低谷回升的葡萄酒龙头张裕；非酒食品我们继续看好短期内业绩增长确定，长期具备较大市场空间的双汇发展（000895）；以及业绩增长空间较大，目前估值较便宜的中炬高新（600872）。建议继续关注对于业绩确定性进一步提高，估值进入合理区间的恒顺醋业（600305）和腾新食品（002702）。我们关注成长性确定的食品饮料品种，系统性杀跌恰是买入良机。
行业及公司信息点评：蒙牛超110 亿港元收购雅士利为中国乳业最大并购案；恒天然乳品拍卖价格上升1.1%；近期乳品行业相关政策简评；海天坚持主业发展不动摇斯旺森保健食品入驻中国；研究称中国四分之一葡萄酒交易通过网络进行。
他山之石：日本味之素的基业长青之路。
风险提示：经济增速下滑导致产品销量下降，三公限酒政策影响高端白酒销售。食品安全风险。
防御价值将持续
一周观点之白酒：防御价值开始显现，市场回落建议配置低估值或中报业绩成长的白酒股。2 季度底部博弈的观点已得到印证，7 月是全年最淡季节，但我们与各地经销商交流发现目前茅台货源确实较少，批价回调余地有限，预计仍能保持950 元左右，受此带动四川地区五粮液终端销售也略有好转，批价基本企稳。我们认为3 季度库存轮动将由清社会库存转到清渠道库存，压力仍在，但终端环比转暖有望带来防御价值。市场若持续回落，白酒板块具备的高ROE、零负债、低估值特性，及近期批价的稳定(很关键)，将带来良好的防御价值。目前预计茅台、汾酒、青稞、顺鑫农业（000860）中报业绩增速较高，而五粮液、老窖、洋河估值较低。
一周观点之食品：乳业仍是贯穿全年的投资主题，乳制品整合大幕正在拉开。继续重点推荐稳健向上的龙头公司伊利股份，建议忽略短期业绩波动，把握中长期投资逻辑，上半年业绩增速预计40%以上；管理层行权后与股东利益一致，未来打开无限可能。贝因美高增长战略重启，预计上半年业绩增速45-50%，近期再次受益于工信部提振国产奶粉行动方案，仍值得配置；继续推荐双汇发展，成本低位，势头向好。但是，我们认为本轮上涨中主要依赖估值提升的小食品公司，面临较大回调风险。
本周股票走势：大盘下跌，食品饮料体现防御特征。沪深300 指数下跌4.09%，白酒板块下跌0.02%，非白酒食品板块下跌0.01%，食品饮料体现出明显的防御特征。目前看食品类公司增长稳定，白酒板块已充分下跌，整体行业具备一定的安全边际，特别是在弱市下更成为资金避风港。食品类公司中，伊利股权激励行权之后股价大涨，安琪业绩预期不佳但本周涨幅也较大，乳业的贝因美、光明、三元等企业受益于婴幼儿奶粉行业整合股价亦有上佳表现。白酒公司中洋河、汾酒、青稞酒、金种子反弹幅度较大。
本周上市公司公告：本周上市公司公告中较为重要的有：量子高科（300149）获得发明专利证书；伊利股份股权激励计划行权结果及复牌；承德露露董事会高管换届。
本周行业信息：本周主要行业面消息有：工信部讨论乳粉行业整合方案细则，奶粉行业重整大潮将至、超六成企业面临出局；蒙牛携手雅士利，合力打造领先婴幼儿奶粉平台。
本周上市公司情况草根调研：高端白酒批价基本企稳，目前茅台的市场货源较少，预计7 月淡季回调余地不大。茅台推出新政，10 月底前按999 元打款并提货30 吨，可给予3 吨819 价格的货，并在来年起成为3 吨的特约经销商。此外，五粮液批价在630-650 企稳，四川地区走货量略有好转。(招商证券（600999）)
饱食之机 优选乳肉
1H13继续杀估值，白酒估值比较优势显现。1Q13，非白酒食品饮料净利同比增长38.7% ，虽PE比2012年底下降13.4% ，股价仍上升20% 。一线白酒和非一线白酒1Q13净利同比增12.5% 和11%，但两者PE较12年底大降27.5% 和36.7% ，两相抵消后，一线白酒股价较2012年底下降18.4% ，非一线白酒下跌29.8% 。当前，白酒和非白酒食品饮料2013年预期净利增速与22个一级子行业比排在中游，白酒2013年预期PE排倒数第四。
食品饮料需重仓配置。宏观支持因素：中国经济改革必然提升消费对中国经济增长的贡献度；中国人口结构正快速变化，特征包括受高等教育人口占比迅速上升和大量流动人口。收入上升背景下，人口结构快速变化有利于加快消费升级速度。微观支持因素包括：食品饮料子行业龙头企业地位基本确定，品牌、渠道护城河作用日益明显，公司业绩增长持续性强。
2H13我们仍最看好乳制品和肉制品两个子行业。两者共同特征是：消费量对中国消费者收入上升的弹性在主要食品中排在前列；行业营收、利润增速较快，行业竞争格局相对缓和；标的企业伊利和双汇正处份额和利润率提升阶段，两者均实现了管理层持股，释放业绩动力强。
从三年周期看，白酒获取大幅超额收益概率高，从季度跟踪的短周期看，预计2Q14酒厂报表营收增速转正概率才会显着上升。整风运动和经济增速下行导致的需求疲软在1Q13应已充分体现，我们相信需求环比1Q13继续恶化概率低，但至少2H13应不会明显复苏，故需求增速走势更可能呈“L ”型。另外对白酒本轮调整影响更大的另一特征是去库存。2012年之前，价格上涨加行业利润率上升，推动了渠道体系库存持续上升。行业景气度高时放大了需求增速，但当需求和行业利润率下降时，也可能通过渠道体系去库存放大需求下降的幅度，并拉长复苏时间。我们判断，2H13和1Q14渠道体系仍将去库存，加上酒厂出货量同比基数仍在高位，此期间酒厂报表数据估计仍将难看。展望2014年，2Q14开始酒厂报表增速回正值得期待。
其余酒类子行业中，葡萄酒当前仍是行业需求放缓加进口酒进攻势头猛，且短期缺乏标的；啤酒担心两点，一是销量可能持续低增长，二是百威英博加哈尔滨的组合可能对青岛等的核心市场利润率造成威胁；黄酒短期来看行业显着复苏仍缺乏刺激因素，且龙头企业普遍面临体制约束。
